一、为什么市场不看好周期股？
市场不好看周期股的主要原因是，尽管受供给侧改革的影响，周期股出现了业绩回升，但需求端的疲弱使得基建投资乃至上游资源品价格无法见底回升，因此，相关公司业绩增长潜力有限。但笔者认为，从中国宏观政策决策的角度来看，需求端的改善主要源于宏观政策的发力。换言之，只要宏观政策发力，需求端的改善是立竿见影的。
二、新基建为何对“稳增长”的效果不明显
回顾1998年以来的历次经济运行的低谷期，均出现了基建投资发力的信号。市场一致预期认为2018年是“新基建”发力的启动阶段，但从“新基建”对经济的边际贡献及对2019年上半年经济增速的拉动结果来看，科技创新或高端制造业占全部固定资产投资的比重仅为5%，占全部制造业投资的比重也仅为15.6%，对宏观总量数据的边际拉动尚不明显，单纯依靠“新基建”仍无法有效替代传统的基建投资。
图：每轮GDP增速低点，基建投资都是稳增长主力
三、传统基建投资仍有不可替代的作用
从宏观环境来看，如果3-4季度宏观经济数据继续下探，则可能出现政策进一步托底的机会。比如基建投资和房地产周期的复苏大概率会成为下半年稳增长政策发力的重要信号。
2019年二季度GDP增速跌至6.2%已经创出27年的新低，固定资产投资增速和基建投资增速均处于低位运行，仍未见明显上行迹象。
图：固定资产投资存在10年的周期性
四、消费增速逐步下降
消费增速仍保持下行态势，随着储蓄率的降低，民间消费对经济增长的贡献度开始出现边际效应递减。除非进一步启动房地产消费(相比发达国家而言，中国储蓄率仍处于相对高位，意味着居民杠杆率仍有扩张空间)。同时，进一步推行积极的财政政策，政府支出和基建投资仍是重要的稳增长政策发力方向。
图：中国国民储蓄率逐步下降，但相比发达国家仍有空间
从社会消费品零售总额增速来看，2011年之前曾经高达20%以上，但随后逐年下降，今年5月已经降至8.6%。由于消费增速下降，需要通过减税降费扩大居民可支配收入及稳定储蓄率，但这是政策长期发力的结果，消费增速阶段性出现明显改善的空间有限。因此，投资尤其是基建投资和房地产投资仍可能是下半年的重要稳增长手段。
图：消费增速降至10年低点
另外，考虑到美联储下半年降息的概率较大，全球宽松的货币环境仍对资产及大宗商品价格构成一定的正面拉动作用，因此，未来更多的配置应该集中在与资产价格密切相关的行业和领域。比如上游资源品的相关资产。
五、多周期叠加的力量
最后从10年的朱格拉周期来看，目前经济正处于新一轮产能周期的扩展期的起点，未来5年仍属于从“土周期”向“火周期”过度的阶段，因此，科技产业的投资规模仍会逐步壮大，但科技创新周期已经出现阶段性高潮，未来三年科技股的下行压力较大，需要做好一定的防风险预案。同时，从25年的基建周期时长来看，自1998年开启的基建投资和房地产周期——“土”周期仍有最后4-5年的上升期，所以，基建投资仍可能上升为一个重要的稳增长推手。
图：2019年7月处于多周期叠加的时间窗口
六、扩大直接融资，在稳增长的同时，降低杠杆率
从稳定基建投资的角度来看，扩大直接融资仍是一个重要的工具。作为银行信贷融资，目前经济下行阶段，很难降低相关的风险偏好来扩大信贷融资，但作为风险偏好较高的直接融资，资源品上市公司完全可以在股价处于低谷期时通过二级市场的融资来扩大产能，提升稳增长的动力，并能有效降低经济整体杠杆率。而传统行业公司股价的低估也为产业资金参与传统产业的整合和重组并做大做强奠定了基础。
从基建投资与固定资产投资带来工程机械及房地产销量的增长及传导至上游资源品的过程，未来资源品价格的上涨是大概率事件。尽管市场存在较大的分歧，但周期股的股价明显处于历史的底部，市场机构投资者由于抱团消费股，对周期股的预期明显处于低谷期，这就为周期股的上涨提供了足够的预期差和安全边际。
结论：2019年下半年最需要关注的不是消费股和科技股，而是周期股。从3.5年的库存周期来看，2019年下半年正处于新一轮库存周期上行阶段的起点位置；从10年的朱格拉周期(产能周期)来看，目前仍处于产能投资增速见底回升阶段；从25年的基建投资周期来看，未来4-5年仍处于基建投资扩张后期。因此，从未来三年的上行周期来看，2019年下半年属于周期股的最佳布局阶段。
（文章来源：华林证券）
